2010년 양호한 모멘텀과 주가 지표 감안시 주가 조정을 매수 기회로 활용

- 동사 주가는 지난 11월 26일(종가 377,500원)을 고점으로 KOSPI를 약 9%p 하회. 이는 실적 모멘텀 약화와 중국 Times 인수 무산 우려 등이 차익 실현 욕구를 자극한 데 기인

- 그러나, 최근 주가 조정은 2010년 상반기를 목표로 한 매수 기회로 평가. 2010년 양호한 실적 모멘텀과 최근 주가 수준(2010년 PER 12.6배)을 감안할 필요. 목표주가의 2010년 PER은 15.4배. 2006년 상장 후 동사 PER의 KOSPI 대비 프리미엄 밴드는 -16~39%(평
균 13%)이였으며, PER 최고치는 16.9배였음

4분기 실적, 기대치 충족 예상. 의류 등 판매 회복세와 마트의 효율성 개선 지속

- 4분기 영업이익은 2,356억원(10.8% y-y)으로 컨센서스(2,359억원) 충족 예상. 백화점의 기존점 성장세(y-y)는 10월 12.2%, 11월 4.5%에 이어 12월 4%대, 할인점의 기존점 성장세(y-y)도 10월 7.5%, 11월 -1.2%에서 12월 1%대로 양호할 전망. 개점 30주년 행사에 따른 마케팅 강화와 신규점이 비용 증가 요인이나, 의류, 가전 등의 판매 회복과 특히 마트의 효율성 개선에 따라 전체적으로 양호한 이익 증가세 시현 예상

- 해외 사업의 기존점 성장세(y-y)는 주요 지역 모두 3분기 플러스 전환 후 4분기 성장세 상승 추세. 이에 따라 해외 부문의 지분법평가손실은 전년동기대비 크게 개선되며 당사의 예상(129억원)보다 양호할 전망(4Q08 363억원). 한편, 중국 Times 인수 건에 대해서는 연내로 중국 정부의 승인을 회사는 기대

2010년 이익모멘텀은 마트의 효율성 개선과 해외사업 손실 축소 등으로 개선 추이

- 2010년 EPS 증가율(y-y)은 11.5%로 전년(-2.3%)보다 상승할 전망. 1) 중산층의 소비 확대와 신규점 효과에 따른 백화점의 안정 성장세, 2) 마트의 신규출점 확대와 효율성 개선효과 확대 및 3) 해외 부문의 지분법평가손실 축소(2008년 670억원, 2009년 604억원,
2010년 451억원) 등에 기인

- 2010년 OP마진은 7.1%로 전년 수준으로 예상. 부문별 OP마진은 백화점(10.7%, -0.2%p y-y)이 다소 낮아지나, 할인점(4.4%, 0.8%p y-y)과 슈퍼(2.9%, 0.5%p y-y)는 개선 지속

- 2010년 상반기 OP 증가율은 13.2% y-y로 예상. 다만, 하반기 OP 증가율은 9.8%로 낮아질 것인데, 원화 강세와 금리 인상의 영향 등이 점차 본격화될 것이기 때문

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