기존 목표가 55,000원을 63,000원으로 14.5% 상향조정하며 투자의견 매수 유지함

수익추정치는 기존 수익추정치를 유지함. 영업가치를 2009년과 2010년 평균 EPS대비 13배에서 2010년 EPS로 변경하여 13배를 적용하여 산출하였고, 상장기업 지분가치에 대한 할인율은 시가대비 기존 50%할인율을 유지함. 비상장 기업은 삼성SDS 지분가치만을 기존 PBR 1.2배에서 공정가치로 PBR 2배를 적용하여 비상장 지분가치에 반영하였음.

삼성 SDS 판결로 삼성 SDS 기업공개 가능할 것으로 예상됨

삼성SDS 신주인수권부사채의 판결로 BW 행사가는 그대로 유지됨에 따라 현재의 삼성SDS 주주구성은 유효한 것으로 유지됨. 이로 인해 삼성 SDS의 기업공개가 가능할 것으로 판단됨. 삼성SDS 지분을 18% 보유하고 있는 삼성물산의 삼성SDS의 가치를 공정가치로 삼성물산 기업가치에 반영할 필요성이 있다고 판단되어 기존 PBR 1.2배 적용에서 PBR 2.0배로 상향하여 반영함. 삼성 SDS는 2008년 자기자본순이익률이 22%, 영업이익률이 11%로 자본효율성과 수익성이 삼성그룹 계열사 중 가장 높은 기업에 해당됨.

삼성전자 주가가 1% 상승할 경우 삼성물산 주가는 0.25%~0.50% 상승여력

현재 삼성물산 기업가치에서 삼성전자 주가가 1% 상승할 때 마다 삼성물산 주가는 0.25%~0.50%의 상승여력이 발생함. 삼성물산 기업가치에서 삼성전자 지분가치가 차지하는 비중은 현재 25%정도. 삼성전자 주가가 오를수록 삼성전자 주가 1% 상승에 따른 삼성물산의 주가 상승폭이 확대될 수 있음을 의미함. 건설부문의 수익성 개선과 비상장 지분가치의 상승을 고려하면 삼성물산 투자는 삼성전자에 대한 대안투자의 성격이 있고, 이러한 성격은 삼성전자의 시가총액이 커져 삼성물산 기업가치에서 삼성전자 지분가치의 비중이 커질수록 더욱 강화됨.

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