투자의견 매수와 기존 목표가 165,000원을 유지함.

165,000원은 2009년 당사 추정 EPS대비 PER 10.2배로 kospi대비 낮은 밸류에이션으로 SK의 현재주가 112,000원은 2009년 추정순이익 대비 PER 7배로 현저한 저평가 상태의 가격임. 상장 자회사 시가총액의 SK기업가치 반영율은 비상장기업을 순자산가로만 반영했을 때 49%로 51%할인되어 SK주가에 반영되고 있음. 이는 다른 대형 지주사 대비 현저히 높은 할인율로 SK그룹의 순환출자의 해소와 더불어 현재 51%에 해당하는 할인율이 점진적으로 축소될 수 있어 SK는 중장기 투자매력이 높다고 판단됨.

SKC&C 상장시점에 대한 불확실성이 해소되어 긍정적. SKC&C 기업공개 밸류에서 SK의 지분가치의 비중(지분법 순이익)이 비중이 대략 35%정도에 이르고 있어 SK의 실적에 따른 SKC&C의 지분법이익이 향후 기업공개 밸류에 중요한 영향을 미칠 것으로 보여짐. 당사가 시장 컨센선스와 당사 추정치를 적용하여 신규 추정한 3분기 SK의 실적은 영업수익 2,651억원, 영업이익 2,253억원, 순이익 1,942억원으로 전분기 대비 각각 15%, 40%, 53%의 개선이 가능할 것으로 전망됨. 3분기의 SK이실적 개선 가능성이 높아져 SKC&C 상장시점까지 SK의 양호한 주가 흐름이 예상되며, 2010년은 2009년대비 27% 이익 성장이 가능할 것으로 추정되어 장기 전망도 긍정적. 따라서 최근 6개월간 시장대비 23% Underperform한 SK 주가가 상당분 만회될 수 있을 것으로 예상됨.

SKC&C 상장 후 SK그룹의 최종 최상위 지배구조는 현재의 총수-SKC&C-SK를 유지할지, 양사가 합병하여 총수-합병회사로 갈지, SK자사주와 총수보유 SKC&C 지분과 스왑하여 총수-SK-SKC&C로 될지에 따라 SK와 SKC&C 주가의 상대 Performance는 달라질 수 있음. 배당소득세 절세문제로 인해 현재의 구조가 후자로 바뀔 가능성이 있다고 판단됨. SK주가에 미치는 단기적 요인에 그치며 중장기적으로는 지주사 요건 충족에 따른 SK그룹의 구조적 변화로 인해 지주사 SK의 기업가치는 중장기적으로 증대될 것으로 기대됨.

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