Investment Point

지난 3월 25일 인적분할 이후, 영업사인 (신)메리츠화재가 금일 상장 예정. 순자산기준분할비율은 약 0.63:0.37로 기준주가 9,260원의 50~200% 내에서 최초가격 결정. 향후 3년 ROE가 23.6%로 예상되는 매력적인 영업가치 감안시 동사의 주가 상승 가능성 충분. 재상장 이후 메리츠화재 주가 상승시 보험업종 전반의 밸류에이션 상승을 견인할 것으로 예상

1) 영업사 메리츠화재의 주가 레벨 업 예상

과거 대부분의 인적분할 사례에서 분할 이후 영업사/지주회사의 합산 시가총액이 분할 전 대비 증가했던 사례 존재. 20%를 상회하는 금융업종 내 돋보이는 ROE 레벨 감안시 영업사인 메리츠화재의 주가 레벨업 가능할 전망

2) 메리츠화재 재상장 이후 주가 흐름에 주목해야 하는 이유

메리츠화재의 밸류에이션 상승시, 규모의 논리에 기반한 업계 상위사의 주가배수 프리미엄 논리 또한 동시에 제기될 것으로 예상. 이는 궁극적으로 보험업종 전반의 밸류에이션 상승으로 이어질 것으로 예상. PBR 1배 이하로 거래되고 있는 LIG손보주가 역시 절대적 저평가 탈피 계기로 작용할 전망

Valuation

투자의견 BUY, 목표주가 15,000원 제시. 메리츠금융지주 적정주가는 7,245원 예상

목표주가는 FY11E BPS 9,889원에 향후 3년 ROE를 감안한 이론적 P/B 2.1배에 규모상의 열위를 감안 30% 할인한 P/B 1.5배를 적용한 수치. 메리츠금융지주는 NAV per Share 10,350원에 할인율 30%를 적용한 7,245원을 적정주가로 산출