투자의견 매수(Buy), 목표주가 25,000원 커버리지 개시

동사에 대한 투자의견 매수(Buy), 목표주가 25,000원으로 신규 커버리지를 개시한다. 글로벌 태양광산업의 성장성 부각으로 최근 동사 주가는 시장(KOSPI)대비 아웃퍼폼하고 있으며 상승여력(+51.1%)도 충분한 것으로 판단된다. 목표주가 산정시 높은 성장성 및 양호한 수익성을 감안하여 Multiple(EV/EBITDA)을 할증(20%) 적용하였다.

1) 동사의 최대 강점은 2011년~2012년 평균 70% 이상의 높은 외형 성장성에 있다. 제 2공장 증설이 완료되면 매출액을 결정짓는 Grower와 Wire-saw수가 기존 각각 129대, 1대에서 2012년에는 각각 369대, 40대로 확대될 전망이다. 따라서 잉곳 생산능력도 5,327톤(+191.5%)으로 크게 확대될 전망이다.

2) 동사의 또 다른 경쟁력은 태양광 소재부문의 수직계열화이다. 동사는 2016년까지 SunPower社의 안정적 제품공급처를 확보하고 있다. 원재료 폴리실리콘은 2011년까지 SunPower社, 2011년 이후에는 웅진폴리실리콘으로부터 안정적으로 공급받는다. 특히 모듈원가는 단위당(Wp) 2달러 수준이지만 폴리실리콘~모듈의 수직계열화 경우 1.55달러(-22.5%)로 수직계열화된 제품의 원가경쟁력이 양호한 것으로 판단된다.

3) 중장기 글로벌 태양광산업의 성장성이 긍정적이다. 세계 태양광 발전설치량이 2008년 5.8GW에서 2012년 23GW까지 확대될 전망이다. 태양광산업은 업종특성상 점증적 성장보다 Grid Parity 달성시점 전후로 시장규모가 급팽창할 수 있는 산업이다. Grid Parity 도달시점이 일조량이 많은 일부 EU국가(스페인, 이탈리아)는 2012년, 기타지역은 2015년에 가시화될 것으로 예상되고 있다.