투자의견 BUY 유지, 목표주가 55,000원으로 상향

한진(002320)에 대해 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가는 기존의 50,000원에서 55,000원으로 상향함. 목표주가는 1년 예상 EBITDA에 시장 평균 EV/EBITDA 배수 8.3배를 적용한 영업가치와 대한항공, 서울고속버스터미널 등 동사의 보유지분 가치를 합산한 NAV 방식을 통해 도출하였음.

동사의 BUY 의견은 택배 사업의 수익성 회복에 따른 실적 개선을 반영한 것임. 2008년 하반기부터 택배 단가 인상을 꾀한 동사는 분기별로 택배 사업 부문에서 영업이익률이 개선되고 있음. 1% 수준에 머물던 택배부문의 영업이익를은 09년 2분기 기준 6.4%까지 회복되어 향후에도 택배 사업부문의 이익 모멘텀이 지속될 것으로 전망됨.

택배 시장 성장세 지속

전자상거래 거래 규모 증가에 힘입어 택배 물량은 연평균 15% 이상 증가할 전망. 1인당 연간 택배 이용건수를 일본과 비교해 볼 때 일본은 연간 25박스 수준이며 한국의 경우 연간 21박스로 향후 성장 잠재력이 충분하다는 판단임.

택배 단가 인하 경쟁의 종언

더 이상의 택배 단가 인하 경쟁 가능성은 제한적. 택배 업체들의 저수익 추세 지속으로 물량 확보 경쟁보다 수익성 회복 전략으로 선회하고 있음.
규모의 경제 효과를 누리기 어려운 중소업체들의 경우 수익성 악화로 터미널 투자가 어려워 Capa 증설이 어려운 상황. 이는 늘어나는 물동량을 처리하지 못해 대기업 위주로 물량이 쏠릴 공산이 큼. 이는 곧 중소택배 업체들의 시장 점유율 하락으로 이어져 택배 산업의 구조조정으로 이어질 수 있음. 향후 대기업 위주로의 시장재편이 전망됨.

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