Investment Point

2011년 중국정부의 핵심 정책인 내수부양은 국내 유통업체 중에선 동사(지역 내 독점적사업자)에 가장 큰 수혜를 줄 수 있다고 판단

1) 중국법인 이익정체가 최근 주가 부진 이유
-최근 주가부진 요인 중 하나는 중국법인. 1분기 중국법인 취급고는 기존 예상대로YoY +40%를 상회하는 고성장을 지속했으나, 이익은 전년동기 수준. 상해 인근 지역으로 확장을 위해서 비용을 집행했기 때문

2) 중국의 내수부양 정책은 동사에 가장 유리
-2011년 중국 정책의 핵심은 성장목표치 조절(투자 20%->18%, 소비 15%->16%)에 의한 소비 중심 성장과 내수부양. 이를 통한 가계 소득 증가. 이는 중국 내유통업체들 실적 개선에 도움을 줄 것으로 예상

-가장 수혜를 볼 국내업체는 CJ오쇼핑이라고 판단. 중국에 진출한 국내 할인점 업체들의 경우, 소비가 증가하더라도 로컬업체(RT-Mart), 글로벌업체(월마트, 까르푸등)와의 경쟁이 매우 치열하기 때문에 이익 회복에는 다소 제한이 있을 것으로판단. 하지만 동방CJ는 상해지역의 독점적 TV홈쇼핑업체이기 때문에 증가하는소비의 수혜를 100% 받을 수 있을 것으로 전망. 2011년 취급고 YoY +53%,순이익 +31% 증가 예상

3) 동방CJ IPO는 증가된 기업가치의 선명성 부각
-동방CJ가 중국에서 아무리 고성장을 하더라도, 이익이 현금으로 유입되는 것이아니라 지분법이익 증가. 또 불투명한 중국정부의 정책 때문에 중국 내에서 증가된기업가치가 지속적으로 보전될 수 있는 지에 대한 의구심이 존재

- 하지만 2012년 예상되는 동방CJ IPO가 성사될 경우, 향후 기업가치의 본사이전이 수월해지고, 큰 폭의 장부가 상승도 가능함 (당사 추정치 3,831억원. 현재장부가 344억원)

Valuation

투자의견 BUY, 목표주가 300,000원 유지
현주가는 2011년 기준 PER 13.4배. 우수한 자회사 가치 감안시 저평가