목표주가 165,000원(하향), 투자등급 시장수익률(하향)

목표주가는 직전보고서대비 20% 하향 조정한 165,000원으로 제시한다. 목표주가 산정시 09년과 2010년 산술평균 EPS 7,926원에 Target PER 20.7배(리니지II 매출이 Full로 반영된 시점인 04년 PER)를 적용하였다. 또한 투자등급도 시장수익률로 조정한다. 그 이유는 1) Aion이 중국, 한국시장에서 모멘텀이 점진적으로 약화될 것으로 예상되고, 2) 2010년 실적 성장률이 둔화될 것으로 전망되며, 3) 목표주가와 현재주가의 괴리율이 20% 수준으로 향후 기대수익률이 낮아진 것 때문이다.

2분기 실적 시장기대치 하회

2분기 본사기준 매출액은 전분기대비 1.3% 소폭 증가한 1,045억원, 영업이익은 전분기대비 10.5% 증가한 479억원, 당기순이익은 348억원(+0.0% qoq)을 기록하였다. 2분기 실적은 아이온의 중국 관련 로열티가 유입되었음에도 불구하고, 시장기대치를 하회한 실적을 시현한 것으로 판단된다. 그 이유는 1) 계절적인 비수기와 오토프로그램(게임 자동사냥 프로그램) 영향으로 국내 주요 게임의 동시접속자수가 감소하였고, 2) Aion 컨텐츠 소진과 오토프로그램 영향으로 중국로열티가 예상을 하회하였기 때문으로 분석된다. 로열티를 포함한 제품별 매출은 리니지 279억원(-11.1% qoq), 리니지II 247억원(-11% qoq), 아이온 503억원(+18% qoq)을 기록하였다. 2분기 아이온의 중국 관련 로열티는 111억원으로 기대치를 하회하였다.

Aion 모멘텀은 약화될 전망

성공적인 상용화를 실시한 국내와 중국시장에서 1) 오토프로그램에 따른 이용자 이탈과 사용 계정 정지, 2) 컨텐츠의 빠른 소진으로 서버당 이용자수 감소, 3) 경쟁게임의 서비스 재개(중국시장에서 WOW 서비스 재개 예정)와 환율 하락 예상 등으로 Aion 관련 모멘텀은 약화될 것으로 예상된다. 또한 일본과 대만에서도 상용화 이후 서버수가 8월 7일 현재까지 각각 9대, 19대로 정체되어 있어 추가적인 서버 확대를 기대하기 어려운 상황이다.

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