투자의견 매수 유지, 12개월 목표주가 97,000원으로 상향 조정

CJ오쇼핑의 투자의견은 매수로 유지하고, Sum-of-parts를 이용한 목표주가는 97,000원으로 기존 90,000원에서 상향 조정한다. 목표주가의 상향 조정 이유는 ① 예상보다 견조한 보험상품 판매와 상품 믹스의 변경으로 이익률 개선이 기대되어 영업이익 추정치의 상향 조정 (2009, 2010년 순이익 각각 +11.8%, +5.6% 조정), ② 하반기 중으로 중국 홈쇼핑 전용 채널 허가가 기대되어 중국 사업 성장에 대한 높아진 기대치 때문이다 (목표 PER 25배에서 30배로 조정).

9월에도 보험상품 판매 약 30% YoY 증가, 유형상품도 약 20% YoY 성장 전망

CJ오쇼핑의 주가는 7월 저점 대비 27.1%p 올랐으며, 동기간 코스닥 지수 대비 12.8%p 아웃퍼폼 했다. 이는 ① 3분기의 특수로 인한 보험 판매의 높은 성장률, ② 오리온의 온미디어 매각계획 철회에 따라 CJ오쇼핑에 대한 단기적 위험 해소 때문이다. 향후 CJ오쇼핑 주가의 지속적인 강세 배경은 ① 9월에도 보험상품 판매가 약 30% YoY 고성장하여(7월 56% YoY, 8월 33% YoY) 3분기 영업이익 컨센서스를 초과 달성할 것이고, ② 소비 경기가 점차 회복되면서 3분기 유형상품 판매 또한 약 20% YoY 성장이 기대되고, ③ 화장품, 의류 등의 고마진 상품 비중(화장품 비중 3Q09 14% vs. 3Q08 9%)이 증가하여 이익률의 개선이 예상되고, ④ 중국 홈쇼핑 전용 채널 허가 시기가 가까워지는데 허가 가능성이 높기 때문이다.

CJ헬로비전 상장시 SO 가치에 대한 재조명 가능

CJ오쇼핑은 MSO (Multi System Operator) 자회사인 CJ헬로비전의 상장 과정에 있으며 주간사를 선정한 상태이다. 현재 정확한 밸류에이션이 나와있지는 않은 상태이며, 상장 후에도 CJ오쇼핑은 지분을 유지할 전망이지만, 상장 성공시 보유 SO가치에 대한 재조명이 이루어질 것으로 예상되어 (현재 가입자당 132,000원 적용) 주가에 긍정적인 모멘텀으로 작용할 것으로 기대된다.

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