목표주가 62,000원 유지, 투자의견 Buy로 상향

당사에서는 동사의 2010년 이익전망을 소폭 수정할 계획이지만, 2010년 1분기부터 정제마진의 개선이 지속적으로 이루어질 것으로 전망되고 온산 정제시설의 증설과 PX의 증설로 2011년부터 큰 폭의 이익성장이 예상되는 점을 감안하여 동사의 기존 6개월 목표주가 62,000원을 유지하며 동사에 대한 투자의견을 Buy로 상향 조정한다. 동사는 2010년까지 대규모 투자가 이어질 것으로 보여 배당은 큰 폭으로 축소될 것으로 전망되나 향후 높은 성장이 예상된다는 점에서 단기적인 배당금 축소가 동사 주가에 미치는 부정적인 영향은 크지 않을 것으로 전망된다.

부진한 4분기 실적, 정유부문의 적자 축소는 긍정적

4분기 S-Oil 실적은 매출액이 전년대비 6% 증가한 4조 8,593억원을 기록했으나, 영업이익은 -456억원의 적자를 기록하였다. 부문별로는 정유부문에서 1,099억원의 영업손실을 기록하여, 3분기대비 손실 폭이 축소(-1,952억원 -> -1,099억원)되었으나, 화학부문의 영업이익이 165억원에 그쳐 전분기(568억원)대비 71% 감소했는데 이는 주제품인 PX의 스프레드 하락과 평균 환율의 하락 등이 주원인으로 판단되며, 동사의 화학부문은 SK에너지와는 달리 NCC부문이 없고 당월 naphtha를 원료로 투입하고 있어 상대적으로 spread 하락 폭이 더 컸던 점도 원인으로 판단된다. 한편, 윤활유부문은 양호한 제품 spread에도 불구하고 2010년 1분기의 정기보수를 대비하여 재고를 축적함에 따라 매출액과 영업이익이 전년 및 전분기대비 각각 감소했다.

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