목표주가 110,000원, 투자등급 매수 유지

목표주가는 110,000원을 유지한다. 또한 현재주가 수준은 PER 밴드 최하단인 14.2배를 하향 이탈한 13.7배로 저평가국면에 위치한 것으로 판단되어 매수의견을 유지한다. 특히 단기적으로 주가가 급락한 이유인 1) NHN과 오버추어 검색 CPC재계약 이슈와 2) 3분기 일시적인 어닝모멘텀 둔화 예상에 대한 우려감은 주가에 모두 선반영되었다고 판단된다.

NHN과 오버추어 검색CPC 계약 관련 시장의 우려감은 과다한 수준

3분기 중에 있을 NHN과 오버추어간 검색 CPC 계약 관련 시나리오는 1) NHN이 오버추어와 계약을 해지하고 NBP와 계약, 2) NHN이 오버추어와 재계약을 하지만, Tier1을 NBP로 하는 계약, 3) 현행대로 NHN과 오버추어 재계약 등이다. 시나리오 2), 3)의 경우 다음에 미치는 영향은 거의 없을 것으로 보인다. 하지만 1)의 경우 검색매출에 부정적으로 작용할 것으로 추정된다. 만약 최악의 시나리오인 1)의 경우로 가정하면 2011년 검색매출은 50억원 ~ 100억원 수준 감소할 것으로 분석된다. 하지만 오버추어 PPC(가격측면)가 하락하더라도 다음의 검색쿼리수(Q측면)와 Coverage, CTR(Click to ratio)이 호전되고 있어 검색매출 하락을 상당부분 상쇄시킬수 있을 것으로 보이고, 자체 검색 CPC 비중이 확대되고 있어 현재 시장의 우려감은 과다한 수준으로 판단된다. 2010년 7월 기준 다음의 검색쿼리수는 전년동기간대비 11.4% 큰 폭 증가하였고, 향후 검색부문의 본원적 경쟁력 상승에 힘입어 검색쿼리수가 지속적으로 증가할 것으로 예상된다.