목표주가 28,000원으로 하향 조정, 투자의견 Buy 유지

LG패션에 대한 목표주가(12개월)를 31,000원에서 28,000원으로 하향 조정한다. 목표주가 하향 조정의 이유는 1) 예상치를 초과하는 판매수수료 영향으로 기대 이하의 2분기 실적을 기록했으며, 2) 상반기 진행된 브랜드 인수 및 신규 런칭 관련 비용이 예상보다 확대될 것으로 예상되어 2009년 연간 판관비 집행 금액을 상향시켰기 때문이다.

기대 이하의 2분기 실적 기록: 신규 브랜드 관련 비용 집행으로 판매수수료율 확대

LG패션의 2분기 실적은 매출액 2,285억원(+9.1% y-y), 영업이익 241억원(-33.2% yy)으로, 영업이익 면에서 당사 예상치 및 시장 기대치를 하회하였다. 수익성에 가장 악영향을 미친 부분은 판매수수료이다. 판매수수료 대부분은 매장의 판매사원들에게 지급되는 수수료로서 매장 효율성과 밀접한 연관이 있다. 동사는 금년 상반기 신규 브랜드 7개를 런칭하면서 신규 브랜드로만 100여개의 매장을 확대한 바 있다. 신규 런칭/인수한 브랜드들이 사업 초기 단계에 매장효율성이 저조한 반면 판매사원들 확충에 따른 판매수수료 확대로 동비용이 동사의 2분기 수익성에 부담으로 작용한 것으로 분석된다.

금년 4분기까지 실적 부진 지속 전망, 2010년 이후 Turn around 예상

당사는 2분기에 수익성 악화요인으로 작용한 판관비 부담 요인이 금년말까지 지속될 것으로 전망한다. 특히 신규 브랜드의 매장 효율성이 향상되는 데 시간이 걸릴 것으로 예상되기 때문이다. 따라서 매출대비 판매수수료 비중은 금년말까지 14%의 높은 수준을 유지할 것으로 전망하여 2009년 실적 전망을 하향 조정한다. 그러나 2010년 이후에는 올해 인수/런칭한 브랜드들이 수익에 기여할 것으로 전망되며, 실적 Turn around는 2010년 이후 가시화될 전망이다.

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