탐방 사유: 4분기 실적 점검

- 10월 이후 한국타이어 글로벌 공장 가동률은 100% 수준 유지

1) 글로벌 재고는 연초 59일 -> 3Q09말 32일 -> 11월말 30일 수준으로 하락

2) 신차용 및 교체용 타이어 수요는 유럽지역과 북미지역 모두 회복 추세 진입

- 국내공장 매출의 20% 이상을 차지하는 북미지역 타이어 가격을 4분기 7% 인상

1) 미국의 중국산 타이어에 대해 최대 35% 관세 부과로 저가 타이어에 대한 공급부족이 심화됨. 이에 따른 수요공급 불균형으로 가격 인상 요인이 발생

2) 수익성 방어를 위해 원자재 가격 상승을 판매가격으로 전가시킴

- 중국공장의 미국향 타이어 수량은 350만본으로 총 CAPA의 13% 수준임. 중국산 타이어에 대한 미국의 관세 부가에 따른 수출물량 감소로 중국공장 가동률 하락 및 경쟁심화에 따른 ASP 하락을 예상. 그러나 4분기에도 여전히 풀 가동상태를 유지하고 있음

1) Local 중국 업체들이 먼저 감산을 시작하여 중국 내 공급과잉이 나타나지 않았고

2) 중국 자동차 시장의 고성장으로 타이어 시장 또한 고성장세를 지속 하고 있으며,

3) 중국 시장에 신규 제품 투입 및 수주 확대로 미국 수출 물량을 중국내수로 전환 가능하였기 때문임

양호한 4분기 실적 기록할 전망

- 4분기 실적은 매출액 7,488억원(-2% q-q, 8% y-y), 영업이익 1,052억원(-33% q-q, 179% y-y), OP마진 14%를 전망함

1) 원자재 투입가격 3Q09 U$1,529/톤 -> 4Q09 U$1,680/톤으로 9.9% 상승 전망되고,

2) 연말 보너스 지급 예정에 따른 인당 인건비 4.3백만원 q-q 증가 전망되어 3Q09 대비 실적 감소는 불가피하나,

3) 지역별 가격 인상을 통해 평균 3% 이상의 판매가격 인상이 전망되고

4) 낮아진 글로벌 재고로 연말까지 풀 가동 생산이 전망되어 양호한 실적이 전망됨

경쟁업체 대비 유리한 환경에 주목

- 한국타이어에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 30,000원을 유지함

1) 미쉐린, 브릿지스톤 등 1st Tier보다 유리한 가격 경쟁력을 바탕으로 교체타이어 시장에서 꾸준한 판매 증가세를 보여주고 있고,

2) 원가개선이 절실한 글로벌 자동차 업체의 신규타이어 공급 수주 또한 증가하고 있으며,

3) 경쟁업체 대비 높은 수익성, 지속적인 브랜드 인지도 개선, 2010년 말 헝가리공장 CAPA 증설에 따른 유럽시장 공략 강화, 중국 시장 점유율 1위 등 다양한 성장동력을 확보한 한국타이어를 업종 Top-Pick으로 지속 추천함

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