투자의견 매수(Buy), 목표주가 23만원 유지

동사에 대한 투자의견 매수(Buy)와 목표주가 23만원을 유지한다. 동사의 투자포인트는 1) 최근 빠르게 회복되고 있는 최근 정유시황이 2011년에도 정유제품의 수급 개선 영향으로 견조할 것이라는 점, 2). 분사(2011년 1/1일) 이후 각 계열사별 독자생존을 위한 성장로드맵 설정은 동사 펀드멘탈에 긍정적 영향이 예상된다. 특히 전기차용 중대형전지의 성장모멘텀에 주목해야할 것으로 전망된다.

정유시황 4분기 및 2011년 지속될 전망 … 중대형전지 성장성에 주목

지난 10월 이후 정유시황이 빠른 회복세가 지속되고 있다. 최근 두바이 국제유가는 배럴당 90달러로 지난 9월말 대비 약 18.6% 상승하였다. 반면 동 기간 중 가솔린 102달러(+23.7%), 납사 94달러(+25.5%), 등유 103달러(17.5%), 경유 102달러(+16.8%), B-C유 82달러(+13.8%)를 기록하였다. B-C유 가격이 상대적으로 낮기 때문에 고도화설비 관련 크래마진이 크게 개선되고 있다. 특히 국내 정유사들의 생산비중(35~40%)이 높은 등/경유 마진(B-C유 대비)은 배럴당 각각 21달러, 20달러로 지난 9월말 대비 평균 30% 이상 급등하여 유가상승 이상으로 상승하고 있다.

최근 국제유가 상승에 비해 정유제품의 가격상승 폭이 큰 것은 유가 이외에 계절적 성수기와 중국의 경유대란 같은 일시적 특수가 겹쳐있기 때문이다. 최근 국내 휘발유 내수가격이 유가와 환율변동 폭이 크지 않은 상황에서 리터당 평균 1,726원으로 지난 28개월만에 최고치를 기록하고 있는 점도 유가와 환율변수가 아닌 최근 역내 정유제품 국제가격 반등 폭이 크기 때문이다.

이런 정유제품 시황은 2011년 이후에도 견조한 시황유지가 가능할 것으로 전망된다. 이는 글로벌 정유설비(CDU) 추가증설이 2010년 190만 b/d에서 2011년 약 80만 b/d로 축소되어 공급부담이 완화될 것으로 전망되기 때문이다.