결론: 2011년은 미래 준비기. 저평가 매력 존재하나, 주가를 견인할 모멘텀 부족

- 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 70,000원으로 하향
- 적용 multiple을 PER 13배에서 Global Peer PER 12배로 하향에 따른 조정
- 성장성 개선을 위한 수출과 신규 사업 투자 중. 본격적 효과는 2012년부터 발생 예상
- 금년도 이익 증가의 속도가 높지 않아 주가의 모멘텀 다소 낮은 상황
- Positive: valuation

Investment Point: 체질 개설을 위한 장단기 가치 변수 모두 우호적

1. 긍정적 변화: 성장성 개선을 위한 수출 확대와 신규 사업 투자 진행
- 담배 수출: 기존 중동/중앙아시아/러시아에서 동남아시아/남미 시장으로 확장
- 홍삼 수출: 중화권 수출의 현지 유통 채널 다변화
- 국내 신규 사업: 하반기 한방화장품, 비홍삼 건강기능성식품, 한약재 유통 사업 추진
- 중국 홍삼 사업: 투자 실시. 2012년 하반기 현지 법인의 홍삼 사업 개시 예상

2. 2011년 이익 증가세는 다소 미미할 전망
- 수출 실적 개선이 예상되나 마케팅 비용 증가로 이익 증가폭 감소
- 금년부터 일시성 수익인 분양사업 수익 발생하지 않아 지난해에 비해 기저효과 발생
- 수출에 따른 외화자산 발생하여 원화 강세 시 실적에 마이너스 요인

실적 전망: 1분기 실적은 지난해 수준과 유사할 전망

- 연결(YoY): 매출 7,871억원(+0.8%), 영업이익 2,558억원(+2.0%), 순이익 1,929(+7.7%)
- KT&G(단독): 1분기 국내 담배 수요 YoY +1.6%, M/S 57.8%(YoY -2.4%p), ASP YoY +1.5%가 예상되어 내수 매출 3,843억원(YoY -1.8%) 전망. 해외 매출은 1,252억원(YoY +14.9%) 전망. 원가는 개선되나 마케팅비 증가로 영업이익 1,914억원(YoY +0.5%) 예상
- 한국인삼공사: 10% 이상의 성장 전망. 매출 2,291억원(YoY +12.5%), 영업이익 674억원(YoY +11.1%), 순이익 518억원(YoY +12.6%)