2010년 턴어라운드 시작. 투자의견 Buy 유지

- SKT의 SK브로드밴드(SKB) 합병이 지연될 전망. 사실상 현 상황에서 SKT가 SKB를 합병하기가 쉽지 않을 것. 이는 SKB가 지속적으로 적자를 나타내고 있어 SKT 주주의 승인을 얻기가 어려워 보이기 때문

- 하지만 당사는 동 합병의 지연이 오히려 SKB 주가에 긍정적일 것으로 판단함. 그 이유는 1) 내년부터 SKB의 실적호전이 가시화될 전망이고, 2) KT, LG그룹 통신사 합병 등으로 SKT와 SKB의 결합서비스도 더욱 가속화될 전망이며, 3) SKT 또한 B2B 성장성 등으로 향후 새롭게 조명될 가능성이 크기 때문

- SKB의 실적 턴어라운드를 기대하는 이유는 1) 올해의 양호한 가입자 증가세가 내년에는 매출 증가에 기여할 전망이며, 2) 번들가입자의 지속적 증가로 해지율 하락이 기대되고, 3) 전용회선 등 기업사업부문 고성장이 전망되기 때문

- 당사의 잔여이익모델에 근거한 동사의 목표주가 6,500원 유지. 이는 2010년 예상실적 기준 EV/EBITDA 5.5배, PBR 1.4배에 해당. 참고로 과거 동사가 실적 턴어라운드를 나타내었을 때 EV/EBITDA는 5.4~5.5배를 나타낸 바 있음

3분기 실적, 우려한대로 부진

- 3분기 SKB의 매출액(4,740억원 +5.8% y-y)은 당사 기대치 수준

- 하지만 영업이익(-409억원 적자전환 y-y)은 당사 예상치를 하회하였는데, 이는 마케팅비용(1,530억원 +30% y-y)이 예상치를 상회하였기 때문

- 반면, 마진이 높은 전용회선 매출액이 전년동기대비 34% 성장하였으며, 이를 포함하여 기업사업부문의 고성장이 기대된다는 점에 주목

- 초고속인터넷 기준 단독상품의 해지율은 2%를 상회하나, 결합상품에서는 1% 내외인 것으로 나타나 향후 마케팅비용 부담 감소 예상

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