투자의견 매수와 목표주가 20,000원 제시

투자분석을 개시하며, 투자의견 매수와 12개월 목표주가 20,000원을 제시한다. 목표주가 20,000원에 내재된 2010년 PER은 12.8배, PBR은 2.0배다. 성장성(2009~2012년 연평균 영업이익 58% 증가 전망)을 반영하여 EVA valuation(무위험수익률 4.5%, 리스크프리미엄 7.5%, 베타 1, WACC 10.6%, 계속성장율 0% 가정)으로 산정한 내재가치는 27,656원이다.

투자 포인트

1. 식자재유통시장 대기업 위주 재편 주도로 2009~2012년 연평균 매출 26% 증가 전망

국내 B2B 식자재유통 산업은 대기업 위주로 재편되는 초기단계이고, 동사는 기존 지역사업자와 제휴를 통한 시장점유율 확대를 추진(대리점 영업)하고 있어 식자재유통 부분의 2009~2012년 연평균 매출증가율을 26%(단체급식은 5%)로 전망한다. B2B 식자재유통시장은 네트워크 사업특성이 강해 동사가 특정 지역의 시장점유율을 일정수준까지 확보할 경우 향후에 경쟁사가 해당 시장에 진출하기 어려울 것으로 전망한다.

2. 규모의 경제로 영업레버리지 발생하여 2009~2012년 연평균 영업이익 58% 증가 전망

매출 증가에 따라 영업레버리지(판관비는 인건비 등 고정비성 비중이 약 67%)가 발생하여 2009~2012년 연평균 영업이익증가율을 58%로 전망한다. 2010년 영업이익률이 1%p 개선될 경우 연간 영업이익은 94억원 개선될 전망이며, 이는 2009년 영업이익의 78% 수준으로 매우 높은 것이다.

3. 현금회전기일 마이너스로 개선되어 현금흐름과 회사안정성 개선에 긍정적

동사의 현금회전기일(매출채권회전기간+재고자산회전기간-매입채무회전기간)은 2006년 20.4일에서 2007년 8.6일, 2008년 -5.2일로 크게 개선되었다. 저 마진 유통사업의 특성 상 현금회전기일이 마이너스로 개선된 것은 현금흐름과 안정성 개선에 긍정적이다.

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