▶ Investment Point

1) 2Q11 실적: K-IFRS 연결기준 매출 +5.1%, 영업이익 -20.7%(YOY)

- 담배부문
∙ 내수: 매출 +1.6%(물량 -0.2%/ ASP +1.9%), M/S 59.8%로 2분기 연속 상승
∙ 수출: 매출 +0.4%(물량 +17.1%/ ASP -14.3%), 환율하락과 판매단가 높은 러시아 물량 해외공장 생산으로 전환된 결과
- 인삼부문: 부진지속. 매출 YOY +15.5%, 영업이익 -9.2%(영업이익률 2Q10 31.1%→ 2Q11 24.4%). 이익감소는 광고비 및 인력확충에 따른 인건비 등 영업비용 증가
- 연결기준 이익: 영업이익 -20.7%, 순이익 -52.3%(전년 일회성 셀트리온 매각이익으로 인한 전년의 높은 기저효과에 기인). 상반기 영업이익 YOY -12.4%로 부진함.

2) 최근 주가 회복의 이유 & 추가적인 주가 상승 동인(trigger point)

∙ 최근 3개월 시장수익률 24% 상회, 그 이유는,
① 외산담배 가격인상으로 내수 M/S↑(4Q10 55.7%→ 1Q11 58%→ 2Q11 59.8%)
② 자사주 200만주 매입
③ 내수주, 특히 음식료주 대부분 주가 performance 양호
∙ 추가적인 주가 상승 가능하려면, 어떤 동인이?
① 내수 M/S 58%선 유지: 담배시장 감소세로 점유율 유지해도 내수매출은 정체임
② 해외법인 판매목표인 50억본 달성: 터키 & 러시아 하반기 판매물량 급증해야 함
③ 인삼공사 회복: 2011년 매출 YOY +30%, 영업이익 +20% 증가 목표 다소 요원
④ 효율적이고 적합한 투자: 신규 사업 전망 구체화 및 M&A 가시화
⇒ 결론: 서프라이즈는 없다 & 성과는 기다려야 한다… 당분간 쉬어가는 국면 예상