시장기대치 크게 상회, 산업용지의 놀라운 실적

한솔제지에 대한 투자의견은 매수와 목표주가 18,000 원을 유지한다. 한솔제지의 2 분기 실적은 시장기대치를 크게 상회하였으며 하반기에도 펄프가격 및 폐지가격 하락에 따른 수익성 개선이 지속될 것으로 예상된다. 한솔제지 2 분기 실적개선의 가장 큰 원인은 인쇄용지와 산업용지의 제품가격 인상에 따른 것으로 특히,산업용지는 약 16%대의 영업이익률을 기록하면서 인쇄용지 영업이익을 능가하는 실적을 기록하였다. 산업용지 매출액이 인쇄용지 대비 약 60%수준인점을 감안하면 매우 인상적인 실적을 기록한 것으로 판단된다. 전년 동기 대비 기저효과도 큰 폭의 실적개선을 기록하는데 일조했지만 근본적인 개선 이유는 제품가격 인상 및 타이트한 수급에 따른 것으로 판단된다. 따라서 1 분기 실적과 비교해도 매출액은 4.4%,영업이익은 26.7% 증가하였다.

7 월부터 펄프가격 및 폐지가격의 하락이 나타나고 있어 추가적인 제품가격 인상은 어려울 것으로 판단된다. 투입펄프가격 상승은 8 월까지 이어지는 데 반해 제품가격 인상 가능성은 적기 때문에 3 분기 인쇄용지 마진율은 감소할 것으로 판단된다.그러나 펄프가격 하락이 본격화되고 있는점을 고려하면 8 월 이후 영업이익률은 빠른 속도로 개선될 전망이다. 2009 년 하반기에도 펄프가격이 하락하는 속도보다 제품가격 하락속도가 매우 낮다는 점을 고려하면 3 분기이후 부터 내년 1 분기까지는 지속적인 영업이익률 상승이 예상된다.

제품가격 인상에 따른 영업실적 호조

한솔제지의 2 분기 실적은 매출액 3,908 억원(+24.9% YOY), 영업이익 484 억((+222.2%), 당기순이익 347 억원(+255.4% YOY)를 기록하였다. 1 분기대비 매출액은 4.4%, 영업이익은 26.7%, 당기순이익은 48.8% 증가하였다. 한편, 전년 동기에 적용된 현금흐름위험회피회계를 미적용한 실적과 비교시 매출액은 14.8%, 영업이익은 13.6% 증가하였다. 전분기 대비 부문별 매출액과 영업이익 증가율을 살펴보면 인쇄용지는 2.1%, 35.6% 증가하였으며 산업용지는 11.8%,46.4% 특수지는-8.2%, -17.0% 증가하였다. 투입펄프가격과 폐지가격이 14.1%,23.7% 상승하였으며 제품가격은 인쇄용지 내수 8.5%, 수출 8.8%, 산업용지 내수7.9%, 수출 10.9% 인상되었다. 한편, 지분법손익은 한솔홈데코의 보험차익 및 한솔개발의 토지재평가 차익 등이 유입됨에 따라 약 72 억원의 이익을 기록하였다.