투자의견 시장수익률(Marketperform), 목표주가 33,000원 하향

동사에 대한 투자의견은 시장수익률(Marketperform) 유지와 목표주가는 33,000원(-10.8%)으로 하향 조정한다. 목표주가 하향조정은 최근 합성고무 시황부진에 따른 2009년 추정 영업이익 하향조정(-25%)에 따른 Valuation 조정 때문이다. 최근 중국산 타이어 제품의 반덤핑과 대우건설 매각과 관련된 그룹부담 등을 감안하면 향후 동사에 대한 투자시기는 2010년 1분기 이후에 재평가 해야할 것으로 판단된다.

3Q 실적: 영업이익 369억원(-32.9% qoq, -69.8% yoy)으로 시장컨센서스 하회

동사의 2009년 3분기 영업실적은 매출액 7,542억원(+13.0% qoq, 21.2% yoy), 영업이익 369억원(-32.9%, -69.8%)으로 실적이 부진하였다. 이번 실적부진은 주력제품인 합성고무의 주 원재료인 부타디엔(BD) 가격급등에 따른 스프레드(Spread) 하락 때문이다. BD 국제가격은 중국 신규공장 지연 등의 영향으로 3분기 BD 국제가격은 톤당 1,440달러로 전분기 대비 94% 이상 급등하였으나 제품인 합성고무(BR) 국제가격은 약 31% 상승한 톤당 1,810달러에 그쳤다. 따라서 3분기 합성고무 Spread가 톤당 620달러에서 약 370달러 수준으로 급감하였다. 반면 합성수지는 계절적 성수기 영향으로 원재료 스틸렌모머노(SM) 가격상승이 제품가격으로 정상적으로 전가되면서 실적은 양호했던 것으로 파악된다.

4Q 합성고무 시황개선 예상되나 본격 회복은 지연

동사의 4분기 영업이익은 약 500억원으로 전분기 대비 개선될 것으로 예상되나 아직 본격적인 회복은 아닌 것으로 판단된다. 북미 및 유럽지역 타이어업체들이 재고감소가 지속되었던 점을 감안하면 4분기 이후 소폭 타이어업체의 가동률상승이 예상된다.
또한 주원료 BD의 가격상승분이 제품가격으로 전가될 수 있는 점을 감안하면 4분기 합성고무 시황이 소폭 개선될 것으로 예상된다. 그러나 아직 중국산 타이어 제품이 미국으로부터 반덤핑 제소를 받은 점은 향후 중국내 타이어 및 합성고무 시황에는 부정적인 변수라 판단된다.

동사 주가는 영업환경 이외에도 대우건설 매각관련 그룹리스크 여부에 따라 그 변동성이 확대될 것으로 전망된다. 따라서 동사 투자시기는 대우건설 매각관련 스케줄이 완료될 것으로 예상되는 2009년말 이후 2010년 1분기 중이 적절하다고 판단된다.

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