한라건설 - 자체사업이 한라건설의 전부가 아니다

투자의견 매수로 커버리지 개시


한라건설에 대한 투자의견 매수와 목표주가 31,500원으로 커버리지를 개시한다. 간단히 한라건설에 대한 매수 포인트는 3가지이다. 첫번째는 성장성, 자체사업 매출이 확대되면서 제2의 현대산업개발, 즉 디벨로퍼로서의 가치가 상승하고 있다. 두번째는 수익성, 여타 중견건설사와 달리 2008~2010년 공격적으로 주택 분양사업을 시작한 동사의 수익성은 일정 수준의 분양 성과와 함께 수익성 개선이라는 지표로 나타날 전망이다. 세번째는 자회사 만도의 가치이다. 한라건설이 보유한 만도의 지분가치는 시장가 기준으로 538십억원에 달하고 있기 때문에 동사의 안정성과 주가에 버팀목이 되어주고 있다.


대신증권 리서치센터가 이외에도 동사의 가치를 주목하는 이유는 1) 신용등급 상향조정 가능성과 그에 뒤따르는 이익률 개선효과, 2) 자체사업 이외에도 성장동력을 마련해나가고 있는 준비성 등이다.

목표주가 31,500원 제시


한라건설의 목표주가 31,500원은 동사의 2011년 도급사업가치 501십억원과 자체사업가치304십억원, 자산가치(토지 및 SOC지분, 만도 등 계열사 지분 포함) 404십억원, 그리고 순차입금 663십억원을 감안하여 산출하였다. 동사의 사업가치는 2011년 예상 EBITDA 984십억원에 대형건설사 목표배수 7.4배를 30% 할인한 중견건설사 목표배수 5.2배를 적용하였다. 동사의 자체사업가치는 상기 언급한 바와 같이 IFRS 도입으로 인해 당해년도 이익 추정이 어렵기 때문에 DCF방식을 통해 산출했다.



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