4분기 실적: GS칼텍스의 실적 개선 vs. GS리테일 일회성 비용

- GS의 4분기 영업수익과 영업이익은 각각 2,194억원(95.7% y-y), 2,026억원(100.8% y-y)

- 동사의 4분기 실적 성장에 가장 큰 기여를 한 GS칼텍스는 신규 Hydrocracker 가동효과와 정제마진 강세 등으로 영업이익이 전분기의 두 배를 상회하는 4,760억원 시현. 그러나, GS리테일은 활발한 신규 출점을 통한 외형성장에 불구하고, 사업부 매각에 따른 위로금등 비경상적 비용지출로 인해 순이익 감소(71억원, -69.8% y-y)

자회사들의 실적개선으로 인한 배당수입 증가와 브랜드로열티 상향 조정으로 GS의 현금흐름 개선

- GS칼텍스는 신규 Hydrocracker 완전 가동으로 2011년 순이익이 67% 성장할 전망이며, 대규모 설비투자가 마무리됨에 따라, GS의 가장 큰 현금수입원인 GS칼텍스로부터의 배당금수입도 2010년 1,000억원에서 2011년 1,321억원, 2012년 2,208억원 등으로 급증할 전망(배당성향 31%유지가정)

- GS리테일은 백화점 및 할인점 매각으로 유동성이 풍부해진 반면, 아직까지는 대규모 신사업 진출보다는 기존의 편의점 및 슈퍼마켓 신규 출점 위주의 성장정책을 취하고 있어 배당 여력 증가할 것으로 기대

- 여기에, 2011년부터 ‘GS’ 브랜드로열티를 계열사 순매출의 0.1%에서 0.2%로(GS칼텍스0.05% 0.1%) 인상하여 연간 브랜드로열티 수입이 300억원 이상 증가하는 등 GS의 현금성 매출은 2010년 2,112억원에서 2013년 4,068억원으로 연평균 24% 성장할 전망이며, 이는 GS의 배당금액의 상향으로 이어질 것으로 기대됨

투자의견 Buy 및 목표주가 89,000원 유지

- GS에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 89,000원 유지

- 현재 주가는 NAV대비 30% 할인 거래 중으로, 자회사들의 실적개선 및 브랜드로열티 상향 조정을 통한 동사의 현금흐름개선과 GS칼텍스, GS리테일 등 자회사 가치를 충분히 반영하지 못한 수준. 동사의 2005년 이후 할인율이 2~47%였던 것을 감안할 때, 밸류에이션 매력은 충분함