투자의견 Buy 유지, 목표주가 71,000원으로 상향 조정

다음(035720.KQ)이 시장 예상치를 상회하는 2분기 실적을 발표했다. 올해 2분기부터 시작된 이러한 다음의 턴어라운드 스토리는 2010년까지 지속될 것으로 전망되며, 따라서 최근의 주가 상승에도 불구하고 이익 실현의 기회를 ‘다음’으로 미루는 것이 현명하다고 판단된다.

당사는 동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가를 48,000원에서 71,000원으로 대폭 상향 조정한다. 목표주가 상향 조정의 이유는 다음과 같다. 1) 쇼핑 부문의 가파른 매출 성장, 올해 말로 예정된 CPC 검색광고 파트너 혹은 계약조건 변경 등을 고려해 2010년 이후의 실적을 상향 조정했다. 2) 베타의 하향 안정화, 시가총액 증가에 따른 시장 위험프리미엄 하락 등을 고려해 적정 자본비용을 과거 11.0%에서 10.0%로 하향 조정했다.

2010년 쇼핑과 검색 부문이 성장 주도

동사의 2010년 성장을 이끌 부문은 단연 쇼핑과 검색 부문이다. 이 두 부문의 성장성에 힘입어 2010년 동사의 전체매출 성장률이 25%에 이를 것이라는 점, 그리고 쇼핑과 검색부문이 배너광고 부문 마진율을 크게 상회한다는 점 등을 고려할 때, 2010년 영업이익률은 2008년의 19.7%를 상회할 가능성이 큰 것으로 판단된다.

우선 1) 쇼핑부문의 매출 비중은 2008년 7.4%에서 2009년 18.9%, 다시 2010년에는 21.0%로 급상승할 전망이다. 동사는 SOHO 플랫폼 강화, 쇼핑원 서비스 론치, 쇼핑 편의성을 제고하는 다양한 컨텐츠 제공 등을 통해 쇼핑부문의 성장성을 지속시킨다는 계획이며, 3분기에도 전분기대비 두 자릿수의 성장을 자신하고 있다. 2) 검색광고 부문은 올해 말로 예정된 CPC 검색광고 제휴 파트너 혹은 계약조건 변경에 따른 매출 증가효과가 기대된다. 다음 매니지먼트는 올해 11월경 진행 상황을 자세히 업데이트할 것이라고 밝혔는데, 당사는 이러한 파트너십 조건 변경 등에 힘입어 다음의 2010년 검색광고 매출액이 전년대비 23% 증가한 1,396억원에 이를 것으로 전망한다.

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