투자의견 매수 유지, 목표주가 1,030,000원으로 상향 조정

아모레퍼시픽에 대한 투자의견은 매수를 유지하고, 목표주가를 1,030,000원으로 기존 990,000원에서 4.0% 상향 조정한다. 목표주가는 Sum-of-parts를 이용하여 주당 영업가치와 자산가치의 합을 구하여 산출했다. 영업가치 980,000원은 2010년 예상 EPS에 PER 20배, 자산가치 50,000원은 중국 사업 2010년 예상 EPS에 PER 30배 적용했다.

2010년 지속되는 트레이딩업과 시장 구조 개선

국내 화장품 시장은 2009년에 전년 동기비 12.5% 성장한 7.4조원으로 예상된다. 2009년의 높은 성장률에도 불구하고 ① ASP의 상승, ② 세분화된 신제품 론치로 2010년에도 높은 성장률을 기록할 전망이다. 소비자의 트레이딩업과 매스 채널 내에서 대기업의 구도로 집중되고 있는 시장 구조 변화에 수혜를 입어, 아모레퍼시픽은 2010년에도 견조하게 성장할 것으로 추정된다. 최근 원화 강세로 내국인 출국자수는 증가하여 소비자들은 해외와 면세점 소비에 집중할 우려가 있지만 이는 위협 요인으로 작용하지 않을 것이다.

2010년 중국 사업: 신규 브랜드 설화수의 론치와 방문판매의 시작

2010년에 중국 시장에 보다 집중적으로 확장해 나갈 계획이다. 프리미엄 브랜드인 ‘설화수’는 1급 도시에 있는 1급 럭셔리 백화점에 판매될 계획이다. 설화수는 국내 백화점에서 가장 많이 판매된 브랜드이며 2009년에 약 4,800억원의 매출을 기록한 것으로 추정된다. 추가적으로 방문판매를 위한 허가를 신청한 상태이며 2010년에 승인될 것을 기대한다.

예상을 하회하는 4분기 실적은 주가에 이미 반영

4분기 실적은 예상치를 하회할 것으로 예상되지만 1월에 아모레퍼시픽 주가가 약 10%(KOSPI 대비 1% 언더퍼폼) 조정 받은 것을 감안한다면 이는 주가에 이미 반영됐다고 판단된다. 동사의 4분기 매출액은 전년 동기비 16% 증가하여 4,259억원, 하지만 영업이익은 2009년 4분기와 같은 수준인 490억원을 기록할 전망이다.

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