투자의견 매수, 목표주가 36,000원 유지

대우조선해양에 대한 투자의견 매수, 목표주가 36,000원을 유지한다. 대우조선해양의 투자포인트는 다음과 같다. 1) 3분기 실적이 한단계 레벨업되면서 Valuation 매력이 높아졌으며 2) 2011년 해양플랜트(심해시추선, Oil FPSO, LNG FPSO 등) 발주 증가에 따른 수혜를 볼 것으로 예상되며 3) 2011년 매각 기대감이 있기 때문이다.

3분기 영업이익의 지속 가능여부는 확인이 필요하나 이익 수준 한단계 레벨업된것으로 판단

동사의 3분기 매출액, 영업이익, 순이익은 전분기 대비 각각 +4.4%, +77%, +111% 증가하였으며 영업이익은 시장기대치 191십억원 대비 82% 높은 수치를 기록하며 깜짝실적을 발표하였다. 매출은 3분기 조업일수 감소(여름휴가+추석연휴)에도 불구하고 전분기 대비 소폭 높은 수치를 기록하였다. 2009년 하반기 납기 연기로 2010년 상반기 매출 감소가 있었으나 하반기부터 서서히 가동율 회복을 보이고 있는 결과로 판단한다.

영업이익율은 4월에 인상된 후판이 원가에 투입되며 수익 감소요인으로 작용했음에도 불구하고 해양플랜트 매출, 특히, 심해시추선 매출 비중이 크게 증가하여 개선되었다. 심해시추선의 인도척수가 증가하며 학습효과로 건조비용이 감소하고 생산효율이 증가하며 수익성이 개선된 결과로 추정된다.

동사의 영업이익율이 2분기에 6.9%를 기록하고 3분기에 11.7%를 기록하며 급격하게 개선되었다. 지속가능 여부가 중요한데 4분기에 한번 더 현재의 수익성이 지속 가능한지 여부의 확인이 필요하다는 판단이다. 하지만 적어도 심해시추선의 반복건조로 인한 수익성 개선으로 기존 보다 1%pt 정도는 개선되었다는 판단이다.