투자의견 매수와 목표주가 30,000원 제시

메디톡스에 대하여 투자분석을 개시하며 12개월 목표주가 30,000원을 제시한다. 목표주가에 내재된 2010년 PER은 12.1배며, PEG(기대 growth rate은 2008~2015년 EPS CAGR 36.9% 적용)은 0.3배로 낮은 편이다. 성장성을 반영하여 DCF(WACC: 11.3%, 무위험이자율 4.5%, 리스크프리미엄 7.0%, 베타 1.0, 계속성장률 1.0% 가정)로 산출한 내재가치는 52,000원이며, 목표주가는 DCF로 산출된 가치에 비해 42% 낮은 것이다. 세계 시장규모 확대와 시장점유율 확대에 따라 동사의 매출액과 EPS는 2008~2015년 각각 37.8%, 36.9% 증가할 것으로 전망한다.

투자포인트

1. 치료제 적용 분야 확대→ 보툴리눔 세계 시장 규모와 동사의 M/S 확대

보툴리눔 세계 시장규모는 2000년 이후 평균 23.7% 성장한 것으로 추정된다. 적용 분야 확대로 인하여 세계 보툴리눔 시장 규모가 증가하고 동사의 글로벌 M/S(현재 1.0%)가 상승(미국 엘레간사의 보톡스 제품 가격보다 30% 낮은 가격경쟁력 & 동일 원재료를 이용한 품질 경쟁력)하여 2009~2014년 매출 CAGR이 32.4%(글로벌 M/S 2.0%, 세계시장 성장률 11% 가정)에 이를 것으로 전망한다. 최근에는 콜롬비아 등 10개국에 55억원규모(2009F 매출액 대비 31% 수준)의 공급계약을 체결한 바 있다.

2. 고부가가치 사업구조: 영업이익률 50%

동사는 R&D 위주 회사이기 때문에 다른 제약사와 달리 판관비가 적어(원가율 6%, 노무비 30% 수준) 향후에도 영업이익률은 50% 수준이 유지될 것으로 전망한다. 2009년 2분기와 3분기 영업이익률은 각각 56.8%, 52.0%를 기록하였으며, 4분기에도 50% 이상의 영업이익률을 유지할 것으로 예상된다.

3. 2014년 이후 유럽 및 미국 시장 진출로 한단계 도약

동사는 선진국 진출을 위해 오송 생명과학단지에 EU GMP/ cGMP 기준의 신공장 설립을 추진하고 있다. 2011년까지 시생산 및 준공검사를 목표로 하고 있고, 약 2년간의 임상을 거쳐 2014년부터 본격적인 외형성장(CAPA 50만vial→240만vial)이 나타날 것으로 기대된다.

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