매도가능증권처분익 유입으로 투자영업이익 증가하며 전년비 수정순이익 증가

- 2009년 11월 동부화재의 수정순이익은 293억원(+126.5% y-y, -14.2% m-m) 시현. 연율화된 수정 ROE는 24.8%로 훌륭한 실적으로 판단함. 10~11월까지 수정순이익 635억원을 기록하면서 당사 FY3Q(10~12월) 추정치(711억원)에 이미 근접

- 전년대비 실적 증가 원인: 투자이익이 전년비 204억원 증가하며 수정순이익 증가를 견인. 지분법평가익(40억원), 매도가능증권처분익(123억원) 등 일회성 요인이 있었음

- 11월 실적 포인트:

1) 추가상각 환입(51억원)으로 사업비율이 전년비 1.6%p 하락한 20.3% 시현(FY2009 중 최저치). 장기 신계약은 103억원을 기록(전년대비 14.6% 증가, 월납 신규 기준)하였고 저축성보험이 43% 차지. GA비중은 최고 35%에서 19%로 하락하며 추가상각 환입을 이끔

2) 자동차 손해율은 대형사고 2건(손해액 11억원) 발생 등으로 사고율이 높아지면서 전년 대비 7.1%p 상승한 78.6% 기록. 이는 경쟁사와 유사한 레벨. 12월에는 예상외의 폭설 등으로 사고율이 11월 대비 높아질 것으로 전망. 2010년 초 자동차 보험료 인상 가능성 높아질 것으로 판단함

3) 상위5사 중 가장 높은 투자이익률(5.3%, +2.6%p y-y) 기록하며 투자영업이익 전년대비 131.8% 증가한 359억원 시현. 매도가능증권처분이익 123억원, 지분법평가익 40억원이 발생하였기 때문. 한편, 운용자산도 전년대비 17.6% 증가하며 이익 기반 확대 중

- 동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 45,600원 유지. 1) 김준기 회장의 1인 SPC 설립 등 사재 출현으로 계열사 지원 리스크 경감하였고, 2) 현 주가는 동사의 지속 가능한 수정 ROE 레벨을 반영하지 못하고 있음. FY2009 기준 수정PBR 1.4배, 수정PER은 7.3배에 불과함

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