FY10 EV는 예상치에 부합한 7조 8,770억원. 신계약가치도 3% 증가

− 동사는 FY10 EV로 7조8,770억원의 Traditional Embedded Value(내재가치)를 발표하였음. RoEV 15%에 해당되며 양호한 레벨로 판단함
− 당사 예상치에 부합하는 EV이며, 직전 1년 신계약가치는 당사 예상치를 크게 상회. 보장성보험 매출 비중이 축소되었지만 신계약가치는 전년비 3.0% 증가하였고, 마진율(APE 대비)도 20.4%로 전년비 0.9%p 하락에 그쳤음

− 긍정적 요소: 자산-부채 듀레이션 매칭률이 좋아지면서 자본비용이 감소. 타사 대비 금리 확정형 비중이 높기 때문에 부채 듀레이션 감소 속도가 높을 것으로 기대. 이에 자본비용 부담이 축소되면서 신계약가치 성장을 제외하더라도 EV 성장동력 충분 확보
− 향후 관심사항: FY10 EV에 적용된 할인율은 10.5%(FY09 11%), 투자수익률은 5.05%(FY09 5.25%)로 하향 조정되었음. 생보업계 전반적으로 계리적 가정 외의 경제적 가정이 아직 안정화되지 못했음

투자의견 Buy 및 목표주가 9,900원 유지

− 투자의견 Buy 및 목표주가 9,900원 유지. 현 목표주가는 FY10 EV 대비 1.09배, FY11 예상 EV 대비 1.01배 수준에 불과
− 목표 주가 산출시 부여하였던 보증비용 관련 디스카운트에 대해 동사는 연금보험 장수 리스크, 금리 연동형 최저보증이율, 최저보증준비금 산출 방식 변경에 따른 보증보험옵션 1,400억원을 이미 FY10 EV에 반영하였다고 밝힘. 향후 조정을 통해 디스카운트를 조정할 예정