목표주가 60,000원으로 하향 조정, 투자의견 Buy 유지

- 한국제지의 목표주가를 65,000원에서 60,000원으로 하향 조정

- 목표주가 하향 조정 요인은 예상보다 높은 펄프가격 상승 부담으로 4분기 및 2010년 실적 전망을 하향 조정하였기 때문

- 현 주가는 2010년 실적 기준 PER 3.3배에 불과해 역사적으로 최저점 진입

원가 상승 부담에도 불구하고 10월, 11월 실적 양호

- 11월, 매출액 565억원(+7.8% y-y), 영업이익 69억원(+89.7% y-y) 달성

- 전년동기대비 큰 폭의 이익 증가는 투입원료가격 하락과 판매량 증가에 기인

- 2분기부터 펄프가격 상승세가 지속되었으나 11월 평균투입펄프가격은 전년대비 25% 낮은 수준이어서 원가부담 완화됨

- 11월 총 판매량은 53,000톤 (+21% y-y)으로 증가

- 11월 판매단가는 9월과 유사한 수준에 머무름

펄프가격 부담으로 12월 실적 부진 예상, 4분기 실적 전망 하향 조정

- 금년 12월 영업이익은 약 10억원에 불과해 당사 기대치를 크게 하회할 전망

- 4분기 영업이익은 당초 기대치보다 낮은 157억원에 머물 전망

- 실적 부진의 이유는 평균투입펄프가격 상승과 대손상각비 및 성과급 등 일회성 비용 발생 때문으로 전망

- 2009년 연간 실적을 매출액은 6,144억원 (+7.8% y-y)으로 2% 상향 조정하나 영업이익은 802억원 (+194% y-y)으로 6.2% 하향 조정함

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