투자의견 매수, 6개월 목표주가 26,500원 유지

한국타이어에 대한 투자의견 매수와 6개월 목표주가 26,500원을 유지한다. 예상치를 하회한 4Q09 영업실적(특별상여 지급에 따른 인건비 상승)에도 불구, 1)글로벌 재고물량 감소가 1개월간(2009년 12월~2010년 1월) 약 230만본에 달하는 수요의 견조성, 2)이에 힘입어 국내공장과 중국공장의 가동률이 100%대를 유지하고 있는 현 추세가 4Q10F까지 지속될 것으로 예상되며, 3)2010년 헝가리공장 추가 증설에 따른 Capex 증가 및 이에 발생할 ramp-up cost가 ①중국공장의 이익성장세, ②견조한 국내 본사실적을 통해 메이크업될 가능성이 높을 것으로 전망되기 때문이다.

또한, 북미지역 수출 물량은 연초부터 적용되었으나, 구주 및 기타지역으로도 2010년 약 10%의 가격전가(2010년 평균 원/달러 및 천연고무 가격을 각각 1,150원, 톤당 2,248$로 가정→2009년 톤당 1,854$ 대비 21.8% 상승)가 이루어지고, 헝가리공장 증설 물량이 안정되기 시작할 2011년의 본사기준 한국타이어의 연간 EPS는 2,525원으로 추정된다. 따라서, 긴 호흡상 Valuation 부담도 2011F부터 완화될 전망이다.

천연고무 가격 상승은 단기 Concern, 가격전가 룸(room) 높아 극복 가능할 전망

한국타이어의 2010년 사업계획의 주요 포인트를 살펴보면, 1)현대차/기아차로의 국내 OE 가격 인상, 2)헝가리공장 증설관련 약 2,770억원에 달하는 Capex 증가, 3)중국공장에 대한 보수적 가정으로 요약된다. 현 시점 한국타이어에 대한 단기 Concern은 천연고무 가격의 Spot-Price가 톤당 2,979$까지 상승함에 따라 원재료 투입시점인 2Q10F 영업이익률이 8.6% 수준으로 예상되는 점이다. 그러나, 2Q10F~4Q10F까지 3분기간 동안 유럽 및 기타지역의 가격전가를 약 3%씩 가정시 3Q10F 영업이익률은 11.9%로 회복될 것으로 추정된다.

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