FY08년 EV 2,072십억원 발표, 비용의 선집행과 신계약 증가로 보유계약가치 상승

현대해상은 FY08년 EV(Embedded Value)를 2,072십억원으로 발표했다. ANW(조정순자산 가치)은 1,060십억원, VIB(보유계약가치)은 1,012십억원이며 RoEV는 47.5%로 추정된다. 동사가 제시한 직전 1년 신계약의 수익성은 11.3%, 보유계약의 수익성은 10.5%로 매우 높은 수준이다. 동사가 발표한 EV 및 보유계약의 수익성은 시장에서 예상했던 것보다 높은 수준이다. 주요 원인은 FY08년 선 집행된 비용(신계약비 추가상각)으로 향후 보유계약에서의 비용인식이 줄어듦에 따라 직전 1년 신계약가치(Value of 1 Year New Business)를 포함한 VIB의 수익성개선 및 가치증가가 크게 발생하였기 때문이다.

P/EV는 0.87 수준으로 저평가 매력 부각될 것으로 전망

동사의 P/EV는 0.87배 수준으로 저평가 매력이 부각될 것으로 전망된다. EV는 미래의 영업활동을 반영하지 않고 기준시점(FY08년)까지 보유한 보험계약의 미래 현금흐름을 현가한 VIB와 현재의 기준시점의 ANW의 합이다. 따라서 P/EV 0.87배가 의미하는 바는 동사의 시가총액이 현재 보유한 보험계약의 현금흐름을 감안한 가치의 87% 수준이라는 것이다. 동사는 계속기업이고 일반 및 자동차 보험의 가치까지 감안한다면 기업가치는 더 상승할 수 밖에 없다. 따라서 내재가치 측면에서 동사는 분명 저평가되어 있다고 판단된다. 논란이 될 수 있는 부분은 선집행 비용의 반영으로 신계약을 포함한 보유계약의 수익성이 높게 나타난 부분이다. 하지만 우리는 선 집행한 비용은 당기순이익에 반영되어 ANW에 이미 반영되었기 때문에 보유 계약의 미래 수익성의 향상은 이론적으로 타당하다고 판단한다.

<첨부된 PDF 파일을 열면 관련 내용을 더 볼 수 있습니다.>