4Q09 동향: 훈훈한 4Q 실적

4Q 매출액은 YoY 1.9% 증가한 3,725억원으로 전망된다. 환율 하락으로 수출 부문 매출액이 다소 감소할 것으로 보이나 지난 해말 세계 경기 침체에서 비롯된 기저효과와 업계 구조조정 이후 MS 확대 영향으로 출하가 증가하면서 안정적인 매출성장이 지속되고 있는 것으로 판단된다. 한편 영업이익은 YoY 137.9% 급증한 547억원으로 전망된다. 이는 올해 연말에 성과급이 약 40억원 정도 반영될 것으로 예상됨에도 불구하고 4Q까지 비교적 저가 펄프($500)가 투입된데다, 전 지종에 걸쳐 출하가 급증하는 가운데, 산업용지 제품가격이 3Q 보다 약 4~5% 인상되면서 높은 수익성이 유지되고 있기 때문이다.

인쇄용지만을 생산하는 경쟁사들의 4Q 영업이익률이 하락하고 있는 점을 고려하면, 동사의 수익 창출능력은 확실히 비교우위에 있다고 판단된다. 인쇄용지 부문의 이익 변동성을 산업용지부문이 완충 역할을 해줌에 따라 4Q09~1H10 수익성은 경쟁사 대비 우월할 것으로 보인다.

4Q09 인쇄용지 수급여건 대폭 개선: 10월 재고 -38.9%, 출하 +13.2%

지난 2008년 남한제지의 공장 가동 중단 등 국내 시장 공급 감소에 따른 재고 부족으로 지난 10월 인쇄용지 재고/출하 비율은 62%까지 하락했다. 10월 재고는 전년동기대비 38.9% 감소했으며 출하는 내수와 수출이 각각 12.1%, 15.1% 증가하며 전체적으로 13.2% 증가하였다.

2010년은 환율 하락으로 국내 수입지 유입량이 증가하면서 공급이 다소 증가할 것으로 보이나, 국내외 경기 회복에 따른 내수 및 수출의 출하 회복으로 현재의 낮은 재고 수준이 유지될 것으로 전망된다. 한편 한솔제지의 아트원제지 인수에 따른 상위 업체의 시장 지배력 강화로 10월부터 일부 업체가 제품가격을 인상한 점을 고려하면 2010년에도 국내 시장의 제품 가격 흐름은 비교적 견조할 것으로 전망된다.

글로벌 경기 회복과 달러 약세 등의 영향으로 펄프가격은 내년에도 상승 흐름을 이어갈 것으로 보인다. 그러나 펄프 출하가 투기적 수요로 인해 이미 올해 3Q부터 (+) 성장세로 전환된데, 비해 전방산업인 인쇄용지는 9~10월 출하가 여전히 18% 감소하는 등 회복이 더딘데다(5p. 그림 12), 펄프가격 상승으로 유휴설비들의 가동률이 상승(5p. 그림 13)하고 있어 2010년의 가격 상승폭은 다소 둔화될 것으로 보인다. 2010년 동사의 영업이익률은 높아진 원재료 가격 수준에도 불구하고 구조조정 이후 나타나고 있는 출하 증가와, 제품 가격의 강세로 12% 수준에 안착할 것으로 전망된다. 한 단계 level-up된 이익 규모에 주목할 필요가 있다.

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