Investment Point

동사에 대한 탐방결과 최근 DRAM 가격 하락에 대한 영향이 4분기 실적에 전이되고 있음을 알 수 있었다. 10년 4분기 실적 하향 조정 및 메모리 가격의 추가하락으로 2011년 연간 실적이 적자 전환으로 추정되면서, 추후 설비투자 감소로 이어질 것으로 예상된다. 이에 따라 투자의견 HOLD 유지하나, 목표주가는 23,000원으로 하향한다.

1) 10년 4분기, 연결기준 매출 2조7,020억원, 영업이익 2,660억원 예상

PC 수요가 약세를 지속하는 가운데, 예상보다 DRAM 가격 하락폭이 심화되고 있고,예상보다 낮은 출하율로 재고가 증가하는 것으로 보인다. 이에 따라 기존 영업이익 추정치인 3,910억원보다 낮은 2,660억원이 될 것으로 예상된다. 이는 연말 DDR3 가격이 기존 당사의 추정치인 $1.3보다 낮은 $1.1수준으로 하락한다는 가정하에 추정하였다.(11월 하반월 DRAMeXchange 기준 고정거래 가격 $1.22)

2) 10년 12월부터 영업적자 전환하여 11년 3분기까지 지속, 11년 CAPEX하향 불가피

11월 하반월 DRAM 고정거래 가격이 $1.2 이하로 하락할 경우, 12월부터는 동사의 영업이익이 적자로 전환될 것으로 보인다. 따라서 11년 연간 약 7,120억원 영업적자로 EBITDA내에서 투자한다는 동사의 전략상, 11년 예상 CAPEX 3조원 수준 대비 하향조정이 불가피해 보인다.

3) 11년 후발 DRAM 경쟁 업체와의 격차 감소, NAND 시장점유율 유지 수준

최근 대만업체들의 50나노 전환으로 인하여, 이노테라(난야)의 현금원가는 $1.0수준을 하회한다 판단되어 동사와의 원가 격차를 줄이고 있고, 11년 3조원 이하의 설비투자로 NAND는 10%초반대의 시장점유율에 머물 것으로 판단된다.

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