Investment Point

1) 4Q10 영업이익 74억원(YoY -86.2%, QoQ -85.9%)으로 큰 폭 감소

- 동 영업이익은 당 리서치센터 추정치 및 시장 컨센서스 대비 각각 86.8% 하회.

- 국제유가 상승 등에 따른 솔벤트, PVC 등 주요 원가 상승과 전방 건설 경기 위축 등으로 영업환경은 긍정적이지 않았음. 이를 감안하더라도 추정치 대비 대폭적인 실적 하회를 보였던 것은 당초 2Q11부터 인식할 것으로 예상하였던 신규 폴리실리콘 공장 감가상각비 400억원 가량을 동분기에 조기 인식함으로 인한 영업이익 감소 효과가 발생하였기 때문.

- 폴리실리콘 신규설비(3,000톤/년)는 아직 가동률이 매우 낮은 상황으로 이에 따른 영업 손실 또한 수익추정치 하회 요인으로 판단. 폴리실리콘 설비 본격 가동률 상승 시기는 2Q11 이후로 예상.

- 반면, 4Q10 중 현대중공업(1,008,00주), 현대모비스(767,000주) 등 EB 전환과 현대상선(1백만주), 현대상선우선주(60만주) 매각 등 영향으로 총 3,700억원 수준의 투자자산매각차익 발생으로 순이익은 3,078억원(YoY +320%, QoQ흑전)을 기록하였음.

2) 영업가치 보다는 자산가치에 주목

- 전방 건설경기 회복 전망에도 불구, 건축마감재 특성상 당분간 영업 수익성의 큰 폭 개선은 어려울 것으로 예상. 그러나 세계적인 경기 회복과 주식시장 호조로 인한 현대중공업(지분율 6.8%), 현대자동차(1.0%), 현대상선(4.1%), 만도(17.06%) 등 보유 투자유가증권 가치 상승추세 등 감안 시, 투자자산 가치 증진에 주목할 필요가 있다고 판단됨.

Valuation

목표주가 480,000원, 투자의견 BUY 유지